Stock Analysis on Net
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Union Pacific Corp. (NYSE:UNP)

杜邦分析： ROE、ROA和净利润率的分解 
季度数据

Microsoft Excel

分解 ROE 涉及将净收入除以股东权益表示为组成部分比率的乘积。

将 ROE 分解为两个部分

Union Pacific Corp.、 ROE 分解（季度数据）

Microsoft Excel
ROE = ROA × 财务杠杆率
2026年3月31日 37.15% = 10.36% × 3.59
2025年12月31日 38.65% = 10.24% × 3.77
2025年9月30日 40.75% = 10.27% × 3.97
2025年6月30日 42.66% = 10.11% × 4.22
2025年3月31日 41.97% = 9.83% × 4.27
2024年12月31日 39.95% = 9.96% × 4.01
2024年9月30日 40.02% = 9.82% × 4.07
2024年6月30日 39.38% = 9.58% × 4.11
2024年3月31日 40.79% = 9.50% × 4.29
2023年12月31日 43.14% = 9.50% × 4.54
2023年9月30日 45.45% = 9.57% × 4.75
2023年6月30日 51.02% = 10.19% × 5.00
2023年3月31日 56.19% = 10.61% × 5.30
2022年12月31日 57.54% = 10.69% × 5.38
2022年9月30日 60.21% = 10.82% × 5.56
2022年6月30日 53.89% = 10.63% × 5.07
2022年3月31日 57.26% = 10.64% × 5.38

根据报告： 10-Q (报告日期： 2026-03-31), 10-K (报告日期： 2025-12-31), 10-Q (报告日期： 2025-09-30), 10-Q (报告日期： 2025-06-30), 10-Q (报告日期： 2025-03-31), 10-K (报告日期： 2024-12-31), 10-Q (报告日期： 2024-09-30), 10-Q (报告日期： 2024-06-30), 10-Q (报告日期： 2024-03-31), 10-K (报告日期： 2023-12-31), 10-Q (报告日期： 2023-09-30), 10-Q (报告日期： 2023-06-30), 10-Q (报告日期： 2023-03-31), 10-K (报告日期： 2022-12-31), 10-Q (报告日期： 2022-09-30), 10-Q (报告日期： 2022-06-30), 10-Q (报告日期： 2022-03-31).

整体财务指标显示出资产盈利能力的波动性以及资本结构显著去杠杆化的趋势。

资产收益率（ROA）趋势
资产收益率在2022年维持在10.6%至10.8%的相对稳定水平，随后在2023年进入下行周期，于2023年第四季度及2024年第一季度触底至9.5%。此后，该指标呈现稳步回升态势，至2026年第一季度恢复至10.36%。这表明资产利用效率在经历一段时期的低谷后正逐步改善。
财务杠杆率变化
财务杠杆率呈现出持续且明显的下降趋势。该比率从2022年第三季度的峰值5.56逐步降低至2026年第一季度的3.59。这种长期的单调下降表明资本结构正在发生根本性变化，对债务融资的依赖程度显著降低，整体财务风险水平随之下降。
股东权益比率回报率（ROE）分析
股东权益回报率在报告期内经历了大幅下滑，从2022年最高60.21%下降至2026年第一季度的37.15%。对比三项指标可见，ROE的下降趋势与财务杠杆率的下降轨迹高度一致。由于ROA在低位企稳后回升，但杠杆效应持续减弱，导致ROE在去杠杆的过程中整体重心下移，最终在较低的水平上趋于稳定。

将 ROE 分解为三个组成部分

Union Pacific Corp.、 ROE 分解（季度数据）

Microsoft Excel
ROE = 净利率比率 × 资产周转率 × 财务杠杆率
2026年3月31日 37.15% = 29.20% × 0.35 × 3.59
2025年12月31日 38.65% = 29.12% × 0.35 × 3.77
2025年9月30日 40.75% = 28.73% × 0.36 × 3.97
2025年6月30日 42.66% = 28.43% × 0.36 × 4.22
2025年3月31日 41.97% = 27.77% × 0.35 × 4.27
2024年12月31日 39.95% = 27.82% × 0.36 × 4.01
2024年9月30日 40.02% = 27.33% × 0.36 × 4.07
2024年6月30日 39.38% = 26.90% × 0.36 × 4.11
2024年3月31日 40.79% = 26.52% × 0.36 × 4.29
2023年12月31日 43.14% = 26.45% × 0.36 × 4.54
2023年9月30日 45.45% = 26.37% × 0.36 × 4.75
2023年6月30日 51.02% = 27.18% × 0.38 × 5.00
2023年3月31日 56.19% = 27.91% × 0.38 × 5.30
2022年12月31日 57.54% = 28.13% × 0.38 × 5.38
2022年9月30日 60.21% = 28.95% × 0.37 × 5.56
2022年6月30日 53.89% = 29.23% × 0.36 × 5.07
2022年3月31日 57.26% = 30.06% × 0.35 × 5.38

根据报告： 10-Q (报告日期： 2026-03-31), 10-K (报告日期： 2025-12-31), 10-Q (报告日期： 2025-09-30), 10-Q (报告日期： 2025-06-30), 10-Q (报告日期： 2025-03-31), 10-K (报告日期： 2024-12-31), 10-Q (报告日期： 2024-09-30), 10-Q (报告日期： 2024-06-30), 10-Q (报告日期： 2024-03-31), 10-K (报告日期： 2023-12-31), 10-Q (报告日期： 2023-09-30), 10-Q (报告日期： 2023-06-30), 10-Q (报告日期： 2023-03-31), 10-K (报告日期： 2022-12-31), 10-Q (报告日期： 2022-09-30), 10-Q (报告日期： 2022-06-30), 10-Q (报告日期： 2022-03-31).

财务比率分析报告

盈利能力趋势
净利率呈现出先下降后缓慢回升的走势。该指标从2022年第一季度的30.06%逐步下滑，在2023年第三季度达到26.37%的最低点。此后，净利率开始稳步修复，至2026年第一季度回升至29.2%，表明盈利能力在经历一段低谷后已基本恢复至初始水平。
资产运作效率
资产周转率在整个分析周期内表现出极强的稳定性。数值始终在0.35至0.38之间小幅波动，并未出现明显的增长或下降趋势。这表明资产规模与营业收入之间的比例关系保持恒定，资产利用效率处于平台期。
资本结构变化
财务杠杆率呈现出显著且持续的下降趋势。该比率从2022年期间的5.00至5.56区间逐步降低，到2026年第一季度已降至3.59。这一趋势反映了资本结构的去杠杆化，表明债务依赖程度降低，财务稳健性有所增强。
综合回报分析
股东权益回报率（ROE）在观察期间经历了大幅度的下滑。ROE从2022年第三季度的峰值60.21%持续下降，至2026年第一季度降至37.15%。结合各项指标分析，ROE的下降并非由盈利能力或资产效率驱动（因为净利率已回升且周转率稳定），而主要是由于财务杠杆率的大幅降低所致。这意味着回报率的下降是资本结构优化、降低财务风险的直接结果。

将 ROE 分解为五个组成部分

Union Pacific Corp.、 ROE 分解（季度数据）

Microsoft Excel
ROE = 税负率 × 利息负担率 × 息税前利润率 × 资产周转率 × 财务杠杆率
2026年3月31日 37.15% = 0.78 × 0.88 × 42.81% × 0.35 × 3.59
2025年12月31日 38.65% = 0.78 × 0.88 × 42.74% × 0.35 × 3.77
2025年9月30日 40.75% = 0.78 × 0.87 × 42.10% × 0.36 × 3.97
2025年6月30日 42.66% = 0.78 × 0.87 × 41.79% × 0.36 × 4.22
2025年3月31日 41.97% = 0.77 × 0.87 × 41.44% × 0.35 × 4.27
2024年12月31日 39.95% = 0.77 × 0.87 × 41.50% × 0.36 × 4.01
2024年9月30日 40.02% = 0.76 × 0.87 × 41.11% × 0.36 × 4.07
2024年6月30日 39.38% = 0.77 × 0.87 × 40.45% × 0.36 × 4.11
2024年3月31日 40.79% = 0.78 × 0.86 × 39.67% × 0.36 × 4.29
2023年12月31日 43.14% = 0.77 × 0.86 × 39.69% × 0.36 × 4.54
2023年9月30日 45.45% = 0.77 × 0.86 × 39.61% × 0.36 × 4.75
2023年6月30日 51.02% = 0.77 × 0.87 × 40.52% × 0.38 × 5.00
2023年3月31日 56.19% = 0.77 × 0.87 × 41.47% × 0.38 × 5.30
2022年12月31日 57.54% = 0.77 × 0.88 × 41.58% × 0.38 × 5.38
2022年9月30日 60.21% = 0.77 × 0.88 × 42.42% × 0.37 × 5.56
2022年6月30日 53.89% = 0.77 × 0.88 × 43.00% × 0.36 × 5.07
2022年3月31日 57.26% = 0.77 × 0.88 × 44.19% × 0.35 × 5.38

根据报告： 10-Q (报告日期： 2026-03-31), 10-K (报告日期： 2025-12-31), 10-Q (报告日期： 2025-09-30), 10-Q (报告日期： 2025-06-30), 10-Q (报告日期： 2025-03-31), 10-K (报告日期： 2024-12-31), 10-Q (报告日期： 2024-09-30), 10-Q (报告日期： 2024-06-30), 10-Q (报告日期： 2024-03-31), 10-K (报告日期： 2023-12-31), 10-Q (报告日期： 2023-09-30), 10-Q (报告日期： 2023-06-30), 10-Q (报告日期： 2023-03-31), 10-K (报告日期： 2022-12-31), 10-Q (报告日期： 2022-09-30), 10-Q (报告日期： 2022-06-30), 10-Q (报告日期： 2022-03-31).

在分析期间，息税前利润率呈现出先下降后逐步回升的V型趋势。该指标从2022年第一季度的44.19%持续下滑，在2023年第三季度触底至39.61%，随后进入恢复周期，至2026年第一季度回升至42.81%。这表明运营利润率在经历了一段时间的压缩后，已基本恢复至初始水平。

资本结构与回报分析
财务杠杆率在观察期内表现出显著且持续的下降趋势，从2022年3月的5.38逐步降低至2026年3月的3.59。与此同时，股东权益比率回报率（ROE）也出现了大幅度下滑，从峰值的57.26%降至37.15%。由于息税前利润率在后期有所回升，而ROE持续下降，可以推断ROE的下滑主要是由财务杠杆的降低（去杠杆化）驱动的，而非单纯的盈利能力下降。

资产周转率在整个期间内保持高度稳定，数值在0.35至0.38之间小幅波动，没有出现明显的上升或下降趋势。这表明资产的利用效率在长期内维持在恒定水平，未对整体财务表现产生显著的波动影响。

成本与税收稳定性
税负率与利息负担率在所有季度中均表现出极强的稳定性。税负率基本维持在0.77至0.78之间，利息负担率则稳定在0.86至0.88之间。这种稳定性表明相关的税务成本和利息支出与整体财务规模保持了高度一致的比例关系。

将 ROA 分解为两个部分

Union Pacific Corp.、 ROA 分解（季度数据）

Microsoft Excel
ROA = 净利率比率 × 资产周转率
2026年3月31日 10.36% = 29.20% × 0.35
2025年12月31日 10.24% = 29.12% × 0.35
2025年9月30日 10.27% = 28.73% × 0.36
2025年6月30日 10.11% = 28.43% × 0.36
2025年3月31日 9.83% = 27.77% × 0.35
2024年12月31日 9.96% = 27.82% × 0.36
2024年9月30日 9.82% = 27.33% × 0.36
2024年6月30日 9.58% = 26.90% × 0.36
2024年3月31日 9.50% = 26.52% × 0.36
2023年12月31日 9.50% = 26.45% × 0.36
2023年9月30日 9.57% = 26.37% × 0.36
2023年6月30日 10.19% = 27.18% × 0.38
2023年3月31日 10.61% = 27.91% × 0.38
2022年12月31日 10.69% = 28.13% × 0.38
2022年9月30日 10.82% = 28.95% × 0.37
2022年6月30日 10.63% = 29.23% × 0.36
2022年3月31日 10.64% = 30.06% × 0.35

根据报告： 10-Q (报告日期： 2026-03-31), 10-K (报告日期： 2025-12-31), 10-Q (报告日期： 2025-09-30), 10-Q (报告日期： 2025-06-30), 10-Q (报告日期： 2025-03-31), 10-K (报告日期： 2024-12-31), 10-Q (报告日期： 2024-09-30), 10-Q (报告日期： 2024-06-30), 10-Q (报告日期： 2024-03-31), 10-K (报告日期： 2023-12-31), 10-Q (报告日期： 2023-09-30), 10-Q (报告日期： 2023-06-30), 10-Q (报告日期： 2023-03-31), 10-K (报告日期： 2022-12-31), 10-Q (报告日期： 2022-09-30), 10-Q (报告日期： 2022-06-30), 10-Q (报告日期： 2022-03-31).

净利率在分析期间呈现出先下降后回升的趋势。

下降阶段
净利率从2022年3月31日的30.06%持续下滑，至2023年9月30日达到最低点26.37%。
回升阶段
自2023年12月31日起，该比率进入稳步恢复期，到2026年3月31日回升至29.2%。

资产周转率在整个观察周期内表现出高度的稳定性，没有出现显著的波动。

数值区间
该比率在0.35至0.38之间窄幅波动，大部分时间维持在0.36。
效率分析
资产利用效率在2022年期间有轻微提升，随后在2023年至2026年初保持在几乎恒定的水平，表明资产规模与营收增长在比例上保持同步。

资产收益率（ROA）的走势与净利率表现出极强的正相关性，反映出盈利能力是驱动资产回报的主要因素。

波动趋势
ROA从2022年第一季度的10.64%开始，随净利率的下降而同步走低，在2023年12月31日至2024年3月31日期间处于9.5%的低位。
恢复情况
随着利润率的逐步改善，ROA在2024年中期开始反弹，至2026年3月31日恢复到10.36%的水平。

将 ROA 分解为四个组成部分

Union Pacific Corp.、 ROA 分解（季度数据）

Microsoft Excel
ROA = 税负率 × 利息负担率 × 息税前利润率 × 资产周转率
2026年3月31日 10.36% = 0.78 × 0.88 × 42.81% × 0.35
2025年12月31日 10.24% = 0.78 × 0.88 × 42.74% × 0.35
2025年9月30日 10.27% = 0.78 × 0.87 × 42.10% × 0.36
2025年6月30日 10.11% = 0.78 × 0.87 × 41.79% × 0.36
2025年3月31日 9.83% = 0.77 × 0.87 × 41.44% × 0.35
2024年12月31日 9.96% = 0.77 × 0.87 × 41.50% × 0.36
2024年9月30日 9.82% = 0.76 × 0.87 × 41.11% × 0.36
2024年6月30日 9.58% = 0.77 × 0.87 × 40.45% × 0.36
2024年3月31日 9.50% = 0.78 × 0.86 × 39.67% × 0.36
2023年12月31日 9.50% = 0.77 × 0.86 × 39.69% × 0.36
2023年9月30日 9.57% = 0.77 × 0.86 × 39.61% × 0.36
2023年6月30日 10.19% = 0.77 × 0.87 × 40.52% × 0.38
2023年3月31日 10.61% = 0.77 × 0.87 × 41.47% × 0.38
2022年12月31日 10.69% = 0.77 × 0.88 × 41.58% × 0.38
2022年9月30日 10.82% = 0.77 × 0.88 × 42.42% × 0.37
2022年6月30日 10.63% = 0.77 × 0.88 × 43.00% × 0.36
2022年3月31日 10.64% = 0.77 × 0.88 × 44.19% × 0.35

根据报告： 10-Q (报告日期： 2026-03-31), 10-K (报告日期： 2025-12-31), 10-Q (报告日期： 2025-09-30), 10-Q (报告日期： 2025-06-30), 10-Q (报告日期： 2025-03-31), 10-K (报告日期： 2024-12-31), 10-Q (报告日期： 2024-09-30), 10-Q (报告日期： 2024-06-30), 10-Q (报告日期： 2024-03-31), 10-K (报告日期： 2023-12-31), 10-Q (报告日期： 2023-09-30), 10-Q (报告日期： 2023-06-30), 10-Q (报告日期： 2023-03-31), 10-K (报告日期： 2022-12-31), 10-Q (报告日期： 2022-09-30), 10-Q (报告日期： 2022-06-30), 10-Q (报告日期： 2022-03-31).

该期间的财务数据显示出盈利能力在经历一段时间的下滑后逐步回升的趋势，而运营效率和财务负担指标则保持相对稳定。

盈利能力分析
息税前利润率呈现明显的U型走势。该指标从2022年第一季度的44.19%持续下降，至2023年第三季度触底，低点为39.61%。随后，利润率进入恢复阶段，到2026年第一季度回升至42.81%。资产收益率（ROA）的变动趋势与息税前利润率高度一致，从2022年初的10.64%下降至2023年第四季度的9.5%的低点，随后稳步回升，至2026年第一季度达到10.36%。这表明盈利能力的波动是影响整体资产回报率的主要因素。
运营效率分析
资产周转率在整个观察周期内波动极小，数值在0.35至0.38之间窄幅波动。尽管在2022年期间略有上升，但在2023年至2026年期间基本维持在0.35至0.36的水平。这种稳定性表明，资产的利用效率并未发生显著变化，盈利能力的波动并非由资产周转速度的改变所驱动。
成本与财务稳定性分析
税负率和利息负担率在分析周期内表现出极高的一致性。税负率基本稳定在0.77至0.78之间，没有出现显著波动。利息负担率则维持在0.86至0.88的极窄区间内。这两个指标的稳定性表明，外部税收环境及内部的债务利息压力在报告期间内保持恒定，未对净利润产生额外的波动影响。

综合来看，在资产利用率和财务成本保持稳定的情况下，该实体的财务表现主要受利润率波动的影响。在经历2023年的低谷后，盈利指标已逐步恢复至接近初始水平。

净利率比率分列

Union Pacific Corp.、净利率率分解（季度数据）

Microsoft Excel
净利率比率 = 税负率 × 利息负担率 × 息税前利润率
2026年3月31日 29.20% = 0.78 × 0.88 × 42.81%
2025年12月31日 29.12% = 0.78 × 0.88 × 42.74%
2025年9月30日 28.73% = 0.78 × 0.87 × 42.10%
2025年6月30日 28.43% = 0.78 × 0.87 × 41.79%
2025年3月31日 27.77% = 0.77 × 0.87 × 41.44%
2024年12月31日 27.82% = 0.77 × 0.87 × 41.50%
2024年9月30日 27.33% = 0.76 × 0.87 × 41.11%
2024年6月30日 26.90% = 0.77 × 0.87 × 40.45%
2024年3月31日 26.52% = 0.78 × 0.86 × 39.67%
2023年12月31日 26.45% = 0.77 × 0.86 × 39.69%
2023年9月30日 26.37% = 0.77 × 0.86 × 39.61%
2023年6月30日 27.18% = 0.77 × 0.87 × 40.52%
2023年3月31日 27.91% = 0.77 × 0.87 × 41.47%
2022年12月31日 28.13% = 0.77 × 0.88 × 41.58%
2022年9月30日 28.95% = 0.77 × 0.88 × 42.42%
2022年6月30日 29.23% = 0.77 × 0.88 × 43.00%
2022年3月31日 30.06% = 0.77 × 0.88 × 44.19%

根据报告： 10-Q (报告日期： 2026-03-31), 10-K (报告日期： 2025-12-31), 10-Q (报告日期： 2025-09-30), 10-Q (报告日期： 2025-06-30), 10-Q (报告日期： 2025-03-31), 10-K (报告日期： 2024-12-31), 10-Q (报告日期： 2024-09-30), 10-Q (报告日期： 2024-06-30), 10-Q (报告日期： 2024-03-31), 10-K (报告日期： 2023-12-31), 10-Q (报告日期： 2023-09-30), 10-Q (报告日期： 2023-06-30), 10-Q (报告日期： 2023-03-31), 10-K (报告日期： 2022-12-31), 10-Q (报告日期： 2022-09-30), 10-Q (报告日期： 2022-06-30), 10-Q (报告日期： 2022-03-31).

在分析期间内，整体盈利能力呈现出先下降后回升的趋势，具体表现为息税前利润率与净利率在2023年第三季度触底后逐步恢复。

盈利能力趋势
息税前利润率从2022年第一季度的44.19%持续下滑至2023年第三季度的39.61%，随后进入恢复期，至2026年第一季度回升至42.81%。与此同时，净利率比率呈现出高度同步的走势，由2022年第一季度的30.06%下降至2023年第三季度的26.37%低点，之后稳步增长，至2026年第一季度达到29.2%。这种同步波动表明，经营层面的效率变化是影响最终净利润的主要驱动因素。
财务成本与税收稳定性
利息负担率在0.86至0.88之间极小幅度波动，表现出极强的稳定性，显示出财务杠杆成本在观察期内保持恒定。税负率同样维持在较高且稳定的水平，绝大部分时段处于0.77，仅在0.76至0.78之间微调，表明税收政策或实际税率未对财务表现产生显著的波动影响。
综合分析洞见
数据反映出该主体在2022年初至2023年中期经历了利润率的压缩，但在2023年第四季度之后展现了持续的经营改善能力。由于利息负担和税负率基本保持不变，利润率的U型走势主要由息税前利润的波动驱动，这意味着其盈利能力的波动直接源于核心业务运营效率或成本结构的调整，而非资本结构或税务环境的变化。